观点概述：

周一受到疫苗消息提振指数大涨，随后连跌四天。本周投资板块逆势上涨，上游化工、钢铁、采掘行业领涨，据调研下游需求超预期。自10月15日开始，上游板块好于中下游，资源能源好于科技。随着疫情影响逐渐修复，低估值和滞涨板块将有不错表现。

欧洲封城措施初见成效，西班牙新增拐头，英德斜率放缓，法国近两日回落较多。医疗资源边际上有改善，欧洲多个国家新增住院减少或者放缓，罗马尼亚恶化的比较明显。新增ICU法国、捷克斜率还是比较高，西班牙两个指标都有缓解。从目前医疗资源上看，政府压力仍在，封城措施11月不会解封。疫苗接种和购买逐渐增加，但是可广泛接种疫苗至少到明年一季度。

短期观点，据调研下游房地产和基建需求超预期，PPI从需求端有回升的支撑，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。流动性有扰动，监管人士发声货币政策需要收紧和降杠杆。本周信用债市场经历了类似于股灾的暴跌，宽信用时期出现这种事情实属尴尬，可以参考包商银行事件。发生初期股债双杀，政府干预央妈放水，降低风险，风险偏好恢复，股债先跌后涨。本周周五债券价格反弹后下跌，并且债市风险传导到股市，相关公司股票大跌。目前没有看到好转的迹象，短期对市场风险偏好是压制，同时可以期待央行的操作。

美国方面，财政刺激政策遇到阻力，市场短暂交易疫苗利好以后转为弱势整理。值的关注的一点是，隔夜美股道琼斯和纳斯达克指数的相对强弱对第二天IH和IC的相对强弱有映射关系，道指强纳指弱则第二天IH强IC弱。

中长期观点，海外疫情发酵、总统交接焦灼，风偏有压制因素。国内流动性边际收紧，历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利修复放缓，股指四季度保持震荡走势。

策略建议：

震荡

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一

企业盈利明显改善

1-9 月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-2.4%，其中9 月份利润总额当月同比增速回落至10.1%。减税降费降成本政策，让工业企业的利润率修复的很快，接近去年水平。利润率修复基本见顶了，后面要靠量价起来，工业增加值和PPI接棒，不然企业盈利的修复要走缓了

影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。

上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。随着经济复苏银行盈利修复，全年盈利增速普遍上调。

资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电三季度业绩亮眼，营收同比保持在高位

二

风格表现

周一受到疫苗消息提振上证大涨，随后连跌四天。本周投资板块逆势上涨，上游化工、钢铁、采掘行业领涨，据调研下游需求超预期。自10月15日开始，上游板块好于中下游，资源能源好于科技。随着疫情影响逐渐修复，低估值和滞涨板块将有不错表现。

三

复盘和后续展望

7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪，流动性边际收紧，盈利持续修复，从7月底到现在，大盘在3200-3500区间震荡整理。

短期观点，据调研、下游房地产和基建需求超预期，PPI从需求端有回升的支撑，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。流动性有扰动，监管人士发声货币政策需要收紧和降杠杆。本周信用债市场经历了类似于股灾的暴跌，宽信用时期出现这种事情实属尴尬，可以参考包商银行事件。发生初期股债双杀，政府干预央妈放水，降低风险，风险偏好恢复，股债先跌后涨。周五债券价格反弹后下跌，并且债市风险传导到股市，相关公司股票大跌。目前没有看到好转的迹象，短期对市场风险偏好是压制，同时可以期待央行的操作。

[在包商事件爆发后的首个交易日，央行即展开大量的公开市场操作投放，但市场的流动性分层问题并没有因此得到解决。于是，央行在6月10日起首次以民营企业债券融资支持工具支持银行发行同业存单，来解决尾部金融机构的流动性问题。

总体，关键时刻还是需要“央妈的爱”。央行通过窗口指导+非银融资的放开，逐步解决银行间流动性，银行-非银流动性的传导。] ??——摘自公众号文章

美国方面，财政刺激政策遇到阻力，市场短暂交易疫苗利好以后转为弱势整理。值的关注的一点是，隔夜美股道琼斯和纳斯达克指数的相对强弱对第二天IH和IC的相对强弱有映射关系，道指强纳指弱则第二天IH强IC弱。

中长期观点，历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。海外疫情发酵、总统交接焦灼，风偏有压制因素。盈利修复放缓，流动性边际收紧，股指四季度保持震荡走势。

欧洲封城措施初见成效，西班牙新增拐头，英德斜率放缓，法国近两日回落较多。死亡人数齐走高，住院人数和ICU人数接近春季高峰，医疗资源边际上有改善，欧洲多个国家新增住院减少或者放缓，罗马尼亚恶化的比较明显。新增ICU法国、捷克斜率还是比较高，西班牙两个指标都有缓解。从目前医疗资源上看，政府压力仍在，封城措施11月不会解封。欧盟消息人士称，如果新冠疫情得不到控制，住院人数增加，欧盟将延长圣诞节之后的封锁措施。

截至11月8日，欧洲主要经济体的阳性率还在攀升。

医疗资源边际上有改善，欧洲多个国家新增住院减少或者放缓，罗马尼亚恶化的比较明显。新增ICU法国、捷克斜率还是比较高，西班牙两个指标都有缓解。新增住院，除掉捷克和罗马尼亚，是下降的。现有住院人数上，法国意大利达到了第一波的高峰，并且斜率没有放缓的迹象，封城应该不会放松。捷克和比利时拐头向下，西班牙走平。

近期疫苗进展进入加速期，辉瑞和BioNTech SE共同研发的新冠疫苗有效性超过90%，预料将在本月稍晚申请美国紧急使用授权。如果获批，两家企业估计今年可以生产多达5,000万剂，足以给2,500万人接种，然后在2021年将生产多达13亿剂。阿斯利康表示大规模疫苗生产可能在12月开始；俄罗斯新冠肺炎疫苗Sputnik V的有效性超过90%。在辉瑞放出“大卫星”之后，美国又批准了一种针对新冠的抗体药物。当地时间9日美国监管机构批准了第一种针对新冠肺炎的实验抗体药物，主要用于尚未住院但因年龄或其他因素面临严重疾病风险的患者。不过拜登周一警告称，新冠疫情扩散势头并没有减弱，美国正面临“黑暗的冬天”，将有更多人死于新冠感染，距可广泛接种疫苗还有很多个月。

欧洲股指从交易疫情发酵，到近两周转而交易美国大选以后经济刺激和欧盟对于新冠疫情的经济刺激措施。但是疫苗推出有时间差，疫情恶化的影响仍在发酵，封城在边际走严，股市对于刺激政策的交易产生了隐忧。

本周周一万亿成交额，后四个交易日成交回落。近期新股上市速度放缓，动能回到了主板。后面排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，动能又将向创业板倾斜，则主板相对熄火。

本周主要是周一资金流入比较大，后面四天呈净流出的态势。美国流动性边际收紧，美股反弹带来的北上流入可能告一段落。

股债性价比跟踪来看，当前位置债券有吸引力，但是当前宏观环境对股市友好，利空债市。

【权益风险溢价（ERP）是指股票收益超出无风险利率的部分，可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置，十年期国债收益率也超过了股指的股息率。

其他数据

一

市场情绪

本周市场情绪修复，涨停股票占比低位反弹。

从均值回归的角度，有两种演绎方式：1.港股涨幅大于A股（概率小）：短周期内，港股较A股的独立性更弱，对海外事件有高波动属性，海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素，即将上市的蚂蚁集团（未上市）IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌（隐含指数弱）。

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