芝加哥商品交易所集团执行董事兼首席经济学家诺兰德(Erik Norland)表示，由于金价已经在预测通胀和利率未来变化方面定价得很充分，因此指望美联储在2024年降息时金价大幅上涨的投资者可能要失望了。

　　诺兰德说：“黄金经常被吹捧为对冲通胀的工具，但事实果真如此吗？金价从2001年到2011年的上涨与核心通胀率稳定在2%左右是同时进行的。相比之下，从2021年到2023年，当美国经济经历了自20世纪70年代末和80年代初以来最急剧的通胀时，黄金价格几乎没有变化，那么，如果不是通胀，真正推动金价上涨的是什么？2024年和2025年投资者应该期待什么？”

　　诺兰德表示，2024年将继续影响金价的因素之一是各国央行的购买，“这似乎会在更长期内影响金价。”

　　世界各国央行显然将黄金视为一种货币，或者至少是一种储备资产，自全球金融危机以来，他们一直在购买越来越多的黄金。

　　他说，“多年来，各国央行设定的接近零甚至负利率，加上量化宽松政策和各种制裁制度，导致许多央行更青睐黄金，而不是由某些央行发行的货币。最近的利率上升趋势和量化宽松的逆转似乎都没有缓解这些担忧。”

　　诺兰德说，各国央行自2008年以来购买黄金的行为，扭转了1982年至2007年期间央行稳定净卖出黄金的局面。这意味着，在全球金融危机爆发前，央行政策将美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎等法定货币视为储备资产，而不是黄金。自全球金融危机以来，这种关系发生了逆转。“大家都说，这种趋势在2023年仍在继续，尽管央行加息将法定货币的回报率推高至2007年以来的最高水平。”

　　诺兰德说，交易员也将黄金视为一种货币。“黄金和彭博美元指数之间强烈且持续的负相关表明，交易商也将黄金视为美元的替代品，这与彭博美元指数中的欧元和日元等货币并无不同。”

　　由于贵金属不支付利息，诺兰德说，“黄金价格通常不愿看到利率上升的前景。自2015年以来，金价几乎总是与未来两年联邦基金期货的日变化呈强烈的负相关。”

　　诺兰德表示，尽管黄金在2021-2023年期间没有出现通胀引发的反弹，但它仍然是一种很好的通胀对冲工具，只是它预测了即将到来的通胀，而不是对通胀做出反应。他说：“在2018年10月至2020年6月期间，联邦基金期货的定价从两年后的3%降至接近零。在此期间，金价从每盎司1200美元涨至2080美元，涨幅达73%。然而，当通胀在2021年到来并在2022年走强时，这对黄金来说并不是好消息，因为它导致投资者重新评估他们对美联储长期利率的预期。因此，尽管通胀可能推高了金价，但加息的前景以及后来的现实将金价推低。”

　　诺兰德表示，去年12月金价升至历史新高，是黄金价格基于“预测”而非“事实”的另一个例子，这一次是对2024年和2025年降息前景的预测。

　　他说，美联储在其点阵图中暗示，它正寻求在2024年降息75个基点，然而，市场正在消化更为剧烈的情况，即美联储将降息约200个基点，首次降息最早可能在美联储3月份的会议上进行。

　　诺兰德警告称，由于金价在预测和定价未来通胀和利率变化方面做得太激进，这给黄金投资者带来了风险。他说，“要让降息对黄金有利，降息幅度可能必须超过联邦基金期货已经定价的200个基点，这意味着美联储可能不得不在2025年中期将利率降至3%以下，以保持黄金涨势。”

　　诺兰德说，由于如此多的降息已经反映在今天的金价上，到2025年真正的金价推动因素可能是美国经济本身的表现。他说：“如果美国经济出现‘软着陆’，美联储只降息了它在点阵图上显示的75个基点，这可能会对黄金造成利空。相比之下，如果经济低迷，同时降息幅度超过目前的市场预期，可能会将金价推至历史新高。”